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出品：上市公司接头院
文/夏虫使命室
中枢不雅点：在行业高景气度下功绩陆续高增下，德赛西威为何遭大推动及中原基金等机构减持？公司定增扩产背后又显现公司何种“困局”？需要指出的是，公司濒临行业竞争加重及主机厂“全栈自研”等双重压力，公司行业早先地位可陆续多久？公司毛利率陆续下跌背后其竞争壁垒又是否高？公司高企的应收款背后又是否存在铁心筹画质料沟通范围增长嫌疑？此外，公司尽管功绩高增，但账面资金“衣不蔽体”。
近日，德赛西威就霸术定增扩产回应监管问询。
9月，德赛西威发布《2024 年度向特定对象刊行 A 股股票预案》，霸术定增募资不进步45亿元，主要用于德赛西威汽车电子中西部基地招引神情（一期）、智能汽车电子系统及部件坐蓐神情，以及智算中心及舱驾和会平台研发神情，拟干涉召募资金为分散为18亿元、19.8亿元和7.2亿元。
值得防卫的是，公司近几年功绩高增，为何又定增募资？此外，在公司功绩陆续高增时，公司却又遭大推动及机构减持，这背后究竟有何机要？
定增募资背后：功绩尽管高增但账面资金“衣不蔽体”
公司主要产物为汽车电子产物，主要下流应用界限包括智能座舱、智能驾驶、网联就业过火他，其中智能座舱中枢产物包括智能座舱域放浪器、车载信息文娱系统、中控骄贵屏以及面容等，智能驾驶中枢产物包括智能驾驶域放浪器、车载录像头、毫米波雷达等，网联就业过火他界限中枢产物秘密车载智能网联生态系统、OTA以及智能进入数字钥匙等。其中，智能座舱、智能驾驶为公司基本盘，收入占比分散为70.42%、26.62%。
需要指出的是，公司受益于行业景气度功绩连年陆续高增。2021年至2023年，公司的营收分散为95.69亿元、149.33亿元、219.08亿元，同比增速分散为40.75%、56.05%、46.71%；同期净利润分散为8.32亿元、11.71亿元、15.42亿元，同比增速分散为60.53%、40.82%、31.52%。本年三季度报，公司交易收入189.75亿元，同比增长31.1%；归母净利润14.07亿元，同比增长46.5%，其中第三季度收入为72.82亿元，同比增长26.7%；归母净利润5.68亿元，同比增长60.9%。
不错看出，公司功绩陆续保管高增长态势。这或主要获利于下搭客户景气度。公司所属行业为汽车电子行业。连年来，汽车电子行业在电动化、网联化、智能化的变革趋势下迎来了产业升级。一方面，汽车整车电子电器架构在新动力汽车的陆续发展经由中发生了广漠的变革，相较于传统的机械传动和放浪，新动力汽车整车硬件与软件的集成度更高，带动了汽车电子产物开发缠绵逻辑变革。另一方面，汽车电子产物奉陪下流虚耗需求的迭代、东谈主机交互本事应用的慢慢普及、芯片算力品级的进步、智能驾驶本事阶梯的变革以及算法模子的演变而不断弃旧容新，行业举座迎来了邃密的膨胀趋势。左证赛迪护士人数据，2020年-2023年我国汽车电子行业阛阓范围由6，595.5亿元飞腾至11341.9亿元，时辰年均复合增长率为19.81%。需要强调的是，公司的2021-2023年度公司交易收入年均复合增长率为51.31%，远超行业水平。
如斯靓丽功绩下，为何公司又进一步定增募资？需要指出的是，公司账面资金似乎“衣不蔽体”。截止三季报末，公司的账面货币资金与来回性金融钞票仅为6.29亿元，公司可摆脱诈欺的货币资金仅为5.9亿元；而公司短期债务（不包含布置单子）则达到7.09亿元，短期债务资金存在一定缺口。
高景气度下却遭中原基金及大推动减持
对于这次定增神情，公司默示建成后将增强公司营收及盈利。
公告骄贵，公司募投神情主要为中西部的基地招引神情、广东惠州的智能汽车电子系统及部件坐蓐神情，以及智算中心和舱驾和会平台的研发神情。
其中，中西部的基地招引神情产能主要为智能座舱类产物，公司已自主掌持智能座舱、智能驾驶全栈缠绵等才气，为本项指标实行提供了复古。上述神情彻底达成后年平均新增营收82.76亿元，新增净利润5.90亿元，神情毛利率20.17%、神情净利率7.12%。
智能汽车电子系统及部件坐蓐神情彻底达成后年平均新增营收147.73亿元，新增净利润5.97亿元，神情毛利率17.04%、神情净利率4.04%。该神情里面收益率为税后16.25%，静态回收期（含招引期）为税后9.38年。
一边是行业高景度，一边却又遭机构及大推动减持。
公司于2024 年 11 月 29 日收到公司持股 5%以上推动惠州市改变投资有限公司（以下简称“惠创投”）出具的《对于公司股份减持霸术的见告函》，惠创投因自己资金需求，霸术在本公告之日起 15 个来回日后的 3 个月内以荟萃竞价或大量来回口头减持本公司股份不进步 11，000，000 股（不进步公司现时总股本比例 2%）。
同日也收到公司特定推动深圳市神华投资集团有限公司（以下简称“神华投资”） 出具的《对于公司股份减持霸术的见告函》，神华投资因自己资金需求，霸术在本公告之日起 3 个来回日后的 3 个月内以荟萃竞价口头或大量来回口头减持本公司股份不进步 7，980，268 股（不进步公司现时总股本比例 1.44%）。
与此同期，公司三季度疑似也遭兴证人人基金、中原基金、易方达等机构较大比例减持。
两大疑问：应收高企谈话权是否强？毛利率下跌竞争壁垒是否高
从行业口头看，公司似乎仍然保持国内早先地位，域放浪器等阛阓占有率为国内首位。
值得防卫的是，跟着行业景气度飞腾，新兴智驾供应链企业运转涉足智驾域控界限，与此同期新势力等车企为保持“灵魂”运转扩大自研。公司行业地位是否不错陆续早先或有待进一步不雅察。
值得防卫的是，本年上半年，座舱域控阛阓第一大的德赛西威雨第二大和硕似乎差距并不悬殊。
开始：公开贵府
据公开贵府，2021年，华勤本事郑重设立汽车电子行状部，全面布局汽车电子业务。2023年，公司汽车及工业产物罢了营收8.17亿元，同比增多37.57%，毛利增多了7.11个百分点。本年4月的北京车展会上，华勤本事展示了包括安全智驾域控、高端平台座舱域放浪器、高性价比座舱域放浪器等在内的一系列产物。
闻泰科技（维权）于2019年通过收购安世半导体进入车规级半导体阛阓，并在2021年8月文书其智能座舱域放浪器进入样机阶段。2022年，闻泰科技的车载录像头神情罢了量产，进一步拓展了其在汽车电子界限的产物线。
由于主机厂运转琢磨“灵魂”问题，关系主机厂开启“全栈自研”，即企业或研发团队在产物或本事的研发经由中，从最底层的硬件到最表层的软件应用，一起自主研发和缠绵。以新势力小鹏汽车为例，在英伟达Xavier 芯片阶段，德赛西威尚在为小鹏P7供应智能驾驶域放浪器，比及Orin芯片发布后，小鹏就运转自研智驾域放浪器和底层软件，德赛西威只负责代工。
咱们进一步发现，公司的毛利率呈现出下跌态势，毛利率由高点的24.6%降至三季度的20.55%。
而可比同业华阳集团、均胜电子等则呈现飞腾态势。
此外，咱们发现，公司的的应收款保管高位，前三季度公司的应收款高达86亿元，占营收之比为32.69%。
综上，咱们不错看出，一方面，行业景气度驱使下，新入局慢慢增多行业竞争较为热烈；另一方面，主机厂“全栈自研”或将可能进一步冲击公司营收。在这两大布景下，公司又是否可能铁心筹画质料沟通范围增长？公司往时逻辑是否生变？这又是否是关系机构减持的深档次原因？
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